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　　港股行情提振，新股表现亮眼 ，打新又热了 。

　　Wind显示
，2025年港股已迎来27只新股，其中仅7只上市首日收盘价低于发行价 ，破发率为26%。而去年同期有19家公司在港股上市
，破发率为32%
。同时，27只新股中有10只上市首日涨幅超过20% ，“大肉签”之首映恩生物甚至收涨116.7%
，不计手续费，中签一手可赚超一万元人民币。

　　新股表现向好 ，也促使散户积极参与港股打新 。5月份以来，过半IPO项目的认购倍数超过50倍
，宁德时代、蜜雪集团等热门股甚至在百倍乃至千倍以上
。投资者小林告诉券商中国记者，随着2024年港股IPO项目多起来 ，且上市公司质地不错
，她又开始频繁参与港股打新，但“中签率明显降低了 ”。2025年 ，小林共参与9只新股申购
，但只中签了绿茶集团和古茗，哪怕融资10倍认购也最终与宁德时代失之交臂 。

　　数据显示 ，今年港股打新中签难度确实较上年有所提升
。年内27只新股
，刨除借壳SPAC上市的找钢集团，有9只新股申购一手中签率在10%及以下。在此背景下 ，宁德时代港股IPO的特殊招股架构引发了一轮有关“散户失权”的讨论 。

　　在港股
，由于回拨机制的存在，通常大热新股会对散户进行一定程度的倾斜 ，以提高散户的获配率
。但此次宁德时代却向港交所申请豁免回拨机制，确保散户认购部分固定为7.5%
，机构投资者则吃到了超过九成的蛋糕。

　　需要注意的是，宁德时代的决定并不是个例 ，港交所正在系统性地降低散户在打新过程中的影响力 。今年2月
，港交所集团行政总裁陈翊庭在解读港股新股定价改革建议时提到，提高分配给建簿配售部分的新股比例 ，是为了让最有议价能力的买方与卖方进行充分博弈
，让新股的价格最大限度地反映市场需求，尽可能降低新股上市后的价格波动 ，避免股价大起大落
。

　　瑞银全球投资银行部亚洲区副主席朱正芹对这一说法表示赞同。在她看来
，新股面向公众的配售比例过高，可能会对后市表现形成卖压 ，小盘股承压相对更加明显 。而机构投资者相对更长期
、更成熟
，可发挥稳定器的作用，减小后市波动。

　　安永大中华区上市服务主管合伙人何兆烽亦提到 ，机构投资者稳定且较大规模的资金支持，与企业的融资需求和战略规划更为契合
。一些企业为了避免上市过程中受到过多散户投资者的影响
，也会倾向于选择机构主导的发行模式。

　　据他判断，港股市场中机构投资者本身占比较大 ，港交所的相关政策调整会一定程度上加剧市场结构向机构倾斜 。而散户目前仍是市场活跃度和流动性的主要来源之一
，当这部分投资者参与度降低，或许会对市场活跃度带来潜在不利影响
。

　　近日 ，香港华诚证券主席李细燕也撰文指出
，大多数AH股均为H股相比A股折价，但宁德时代这样融资规模巨大的股票却反而溢价 ，正是货源极度集中于大户的结果
，未尝不是一种错误定价。她认为，筹码过分集中于大户 ，不仅对散户不公平
，也可能存在股价波动风险，建议在肯定机构投资者对股价稳定作用的同时 ，平衡好散户利益 。