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1 、起手看牌

专题：聚焦美股2025年第一季度财报

　　5月29日，理想汽车（NASDAQ：LI；HKEX： 2015）今日发布了截至3月31日的2025年第一季度财报：总营收为259亿元 ，同比增长1.1%
，环比下滑41.4% 。净利润为6.466亿元，同比增长9.4% ，环比下滑81.7%
。不按美国通用会计准则，净利润为10亿元
，同比下滑20.5%，环比下滑74.9%。

　　财报发布后 ，理想汽车管理层召开电话会议
，理想汽车董事长兼CEO李想
、CFO李铁、总裁马东辉 、高级副总裁邹良军以及CTO谢炎参加会议并回答了分析师提问 。

　　以下为本次电话会议分析师问答环节主要内容：

　　摩根士丹利分析师Tim Hsiao：我的第一个问题有关公司今年量的增速目标
。我们看到，在理想汽车L系列智能焕新版上市之后 ，市场反应非常热烈；但同时我们也注意到
，在四月的上海车展之后，同业有很多的竞争对手不断地用更激进的价格
、规格快速对标理想汽车的L系列。因此 ，展望第二季度和今年下半年
，理想汽车计划如何保持之前管理层提到的“今年销量增速要达到高端新能源汽车市场（20万元以上）的两倍”的增速目标？管理层计划如何持续拿到市场份额？

　　邹良军：我来回答你的第一个问题 。

　　在焕新版车型上市以后，销量表现符合我们的预期 ，并且呈现健康增长的趋势。目前
，每周的销量已经超过了1万台
。在五月份，截止到目前 ，在20万元以上NEV（新能源汽车）的市占率我们已经达到了14.7%。我们很有信心焕新版车型的销量将很快回到月销5万台的水平 。

　　摩根士丹利分析师Tim Hsiao：我的第二个问题想和管理层请教一下公司的产品
。理想汽车在什么阶段会考虑进军轿车市场？管理层是否会参考当前SUV L系和i系的双赢战略？

　　李想：我们当前的判断是：理想汽车的增程式SUV、纯电SUV以及理想MEGA整体全部交付后，我们的上限是可以支撑实现一年3000亿的营收规模。在达到这个规模并且实现了产品覆盖之后
，我们也会根据真实的市场需求，在未来推出价格更合适的MPV（多用途汽车）和轿车产品 ，而这些产品也会是我们面向中国以及其他重要的亚洲 、欧洲市场需求所推出的主打产品 。

　　中信分析师Yingbo Xu：我的第一个问题是
，我们看到大家对理想汽车的星环OS还是非常期待的
。能否请管理层为我们更具体地介绍一下？管理层可以从几个方面与我们分享：一是我们该对它的智能化水平提升有怎样的期待？二是它对成本有什么影响？它会如何影响公司的降本增效？三是传统上来说，大家可能会对AUTOSAR（汽车开放系统架构）比较熟悉 ，那么星环OS与AUTOSAR的实质区别和提升分别是什么？

　　我的第二个问题有关产品。我们看到公司现在对理想i8和理想i6都已经有具体的时间规划了 。对比理想汽车现有的理想L6和理想L8
，管理层认为理想i8和i6对应的产品理解和客户形象有什么不同？对比理想L6和L8，展望未来的理想i6和理想i8 ，管理层认为理想汽车在纯电市场上的核心竞争力是什么？管理层认为该如何更好地获得消费者的认可？

　　谢炎：目前
，主要有三类企业对我们的星环OS操作系统表现出浓厚兴趣：汽车制造商、芯片制造商以及生态系统中的其他供应商
。实际上，一些供应商已经在向我们的开源社区上传代码。对理想汽车而言 ，整个行业的生态系统越强大
，我们就越能够快速迭代自己的产品与技术 。

　　而随着合作伙伴能力的提升以及与我们更紧密的合作，我们也观察到了显著的成本效率提升
。随着开源社区的日趋成熟 ，我们逐渐减少在某些领域的投资，从而让我们能将更多资源集中在那些真正能让我们在行业里脱颖而出的领域
，即我们的核心技术与优势。

　　与此同时，我们的操作系统也让我们有机会对硬件
、软件和算法能力进行垂直整合 。随着时间的推移 ，我们相信这将帮助我们不断提升用户在星环OS上的AI体验。

　　你问题里还提到了星环OS与AUTOSAR的对比
。首先
，星环OS可以完全取代标准AUTOSAR中的核心功能；在此基础上，星环OS在传统AUTOSAR表现不佳的领域也有明显优势 ，例如星环OS可以更高效地进行资源利用和真正的端到端确定性。更重要的是
，通过重新定义系统架构，我们能够解决传统AUTOSAR的一部分限制 ，尤其是在实现更快、更敏捷的创新方面 。

　　邹良军：首先
，理想汽车的定位是中高端品牌，以“增换购 ”为主的升级群体是我们最主要的用户群
。具体来说 ，增程车型是面向燃油车保有群体的升级解决方案
，也就是你问题里提到的理想L6和理想L8；纯电车型则是面向新能源保有群体的升级解决方案，这也是我们今年下半年推出理想i8和理想i6之后我们最主要的市场。

　　其次 ，我们预估今年20万以上的NEV市场空间大概会在380万左右，其中PHEV（插电式混合动力汽车）的市场是169万
，纯电BEV的市场是213万 。从这里可以看到，在推出纯电车型之后 ，理想汽车将进入到一个更大的市场空间
。

　　高盛分析师Tina Hou：我有两个问题。首先
，我想了解一下，公司的目标杠杆率如何？以及公司对供应商的应付周期 ，这其中可能包含一些银行汇票等等
，大概是在怎样的水平？

　　我的第二个问题有关今年七月即将发布的纯电SUV理想i8 。管理层认为这款车的主要竞争优势和最大的卖点分别是什么？

　　李铁：我们致力于与公司的供应商合作伙伴保持良好的关系，正因如此 ，我们努力地将应付账款周期维持在合理 、健康的水平
。大家可能看到有一些应付账款是在最后几天支出的
，原因是在入账平衡后，我们还需要几天对账。一季度末 ，我们的应付账款余额相比去年年末变化不大 。应付账款天数的环比增加主要是由于一季度销售成本较低导致的计算方法不同
。

　　李想：我来谈一谈理想i8的优势和卖点。除了搭载的最新VLA司机大模型
，理想i8还拥有创新的造型设计，它既满足了最大的空间 ，同时又利用有效的风阻实现了最低的能耗 。此外，理想i8还会有“10分钟500公里
”的高压充电技术在理想i8上已经可以实现
，并且我们能在交付的时候提供超过2500座的超充站。这些超充站都是围绕着我们的潜在车主居住的城市环境而去构建的
。

　　因此，我相信理想i8能成为当前的存量新能源汽车用户升级和换车的首选。

　　中金分析师Jing Chen：我的第一个问题有关公司的销量目标和趋势展望 。公司今年是否会设定比较明确的销量目标？还是说管理层会根据市场变化的情况来灵活调整量和价的策略？从长期来看 ，之前公司也曾经提到过一些测算
。不知道基于最近的一些市场变化
，管理层对于中高端市场SUV
、家用市场容量的判断是否有变化？管理层对中期的国内市场有哪些看法？

　　邹良军：和过去一样，我们希望公司在2025年的销量增速会是20万以上新能源汽车市场增速的两倍。这是第一点 。

　　第二 ，从能源形势来看
，随着纯电系列的发布，我们将进入到一个更大的市场
。在前面的回答里我也提到 ，今年20万以上的NEV市场大概会是380万台车的市场空间
，其中超过210万是纯电市场。因此，随着我们今年下半年纯电产品的推出 ，这将帮助我们进入到这一市场 。

　　第三
，从市场需求来看，国内的市场空间仍然非常大
。我这里举个例子 ，以四、五线城市为例，近期我们公布了“百城繁星”计划
，这个计划将帮助我们加强在四 、五线城市的覆盖。在过去的一年里，我们其实在一些四
、五线城市也做了一些试点 。之前我们主要聚焦在一线、二线和三线这些大城市
。在过去的试点里 ，我举个例子
，比如我们在四川的自贡和达州，它们在中国都属于四线 、五线城市。自去年九月我们在这两个城市开业以来 ，我们在不到半年的时间里就在20万以上的PV市场上里取得了28%的市占率；在陕西延安
，这也是一个中国的五线市场，我们在延安20万以上的PV市占率也做到了25% 。

　　由于新能源汽车的渗透率开始超过50% ，越来越多的消费者青睐购买新能源汽车。同时
，由于理想L6等车型的推出，从去年开始 ，我们在四
、五线城市看到了更大的市场机会
。所以
，我们今年会进一步推进“繁星计划 ”，为销售带来新的增量。我们的目标是 ，通过今年对四、五线城市的“百城繁星
”计划，我们希望在2026年仅仅是在四 、五线城市的拓展就能帮我们带来超过10万台的市场增量 。

　　中金分析师Jing Chen：我的第二个问题有关辅助驾驶
。李想总之前曾在“AI Talk”对谈中非常详细地阐述了公司是如何推进的VLA
，也谈到了像司机模型
、预训练、强化学习等一些流程。能否请管理层再为我们详细介绍一下，您认为其中比较核心的难点在哪？为了保持公司产品的差异化和领先优势 ，管理层是如何做的？

　　马东辉：VL基座模型的预训练 、VLA的后训练、RLHF和RL的强化学习
，这四个步骤是训练一个老司机的完整过程，其中最难的是VL的预训练和RL的强化学习这两个部分 ，这也是所有企业都在解决的难题 。

　　在VL基座模型的预训练当中
，我们通过增加特定的视频数据让模型拥有了对于三维空间智能的理解能力，这有别于其他只对两维有理解能力的基座模型；另外 ，RL强化学习需要在真实的仿真环境中
，不断迭代VLA司机大模型的
。我们依靠“重建+生成 ”相结合的方式和技术，研发了遵循物理世界规律的世界模型 ，并且复刻出了所有交通参与者和要素。基于精准的仿真能力
，VLA司机大模型能够在世界模型中以低成本
、准确地去验证现实的问题，并且模型的迭代周期明显优化 。

　　德意志银行分析师Bin Wang：我的第一个问题有关利润率 ，第二个问题有关出口
。

　　利润率方面，能否请管理层为我们解释一下
，一季度公司毛利率提升背后有哪些驱动因素？因为我们看到财报中提到了“价格策略的改变”，这具体指的是什么？同时 ，能否请管理层为我们展望一下二季度公司的毛利率趋势？我们看到
，在新产品上市之后公司回收了一些回款折扣。我们是否可以假设二季度的毛利率会恢复？

　　我的第二个问题有关出口 。之前公司曾有出口的计划，能否请管理层为我们提供一个量的指引？比如什么时候公司可以做到一个月出口超过1000台？

　　李铁：我们预计第二季度的整车毛利率仍会保持在19%左右的水平
。

　　第二季度包括四月、五月 ，这期间我们的理想MEGA交付并未包含在内。理想MEGA Home家庭特别版大概会从本周才开始交付
，我们手上还有不少订单 。

　　邹良军：出海方面。

　　只有当我们可以同时提供硬件产品 、售后服务和软件智能服务以后，我们才会真正进入一个市场
。因为我们销售的是人工时代的终端 ，而不仅仅是做商品的贸易。

　　第二
，未来几年我们会聚焦在亚洲和欧洲市场，在这些区域招募成熟的经销商 。同时 ，我们也在加快步伐
，从公司内部选拔一批优秀的人员加入到海外市场团队
。我们也在积极地吸引有国际经验的人才加入到我们的团队中来。

　　第三，海外市场对我们来说是一个长期战略 。我们希望持续努力 ，最终让海外市场的销售份额达到我们总销量的30%
。

　　瑞银集团分析师Paul Gong：我的第一个问题有关VLA上车的时间；第二个问题是理想MEGA Home对管理层带来的启示。

　　刚才管理层提到，VLA司机大模型会与理想i8同一时间发布 。我想确认一下
，这是否意味着七月消费者就可以用到VLA司机大模型？因为最近我看到政府对辅助驾驶的监管有所收紧，管理层认为公司是否需要更多的测试时间来保证它的安全性和易用性？

　　我的第二个问题有关理想MEGA Home
。相比之前的理想MEGA ，理想MEGA Home的表现还是很有起色的。这给了管理层哪些启示？管理层认为从中学习到了哪些经验？

　　马东辉：我们仍然会保持VLA司机大模型在七月与大家见面
，与纯电SUV理想i8一道正式发布，并且在八月正式向AD Max用户全量推送 。用户可以在全国范围内的理想门店进行试驾
。

　　我们认为 ，监管对于辅助驾驶的安全性管理是非常必要的
，这种管理对于技术基本功比较扎实的公司也是更友好的。对理想汽车来说，我们的“超级对齐技术
”将会解决安全性问题 。在开发的过程中 ，我们始终把“安全”放在所有性能的第一位
，加强监管并不会对我们VLA司机大模型的发布以及研发产生不利的影响。

　　李想：之前理想MEGA比较稳定的交付量大概是在一个月1000台左右
。我们预测焕新版的理想MEGA销量大概可以有50%的增长。但是实际的状况是，我们的增长量超过了150% 。因此 ，我们也在努力
，很快就能实现每个月2500至3000台的稳定交付量，我相信这也能持续下去
。

　　在过去的一年里 ，在理想MEGA遭遇到一些困难以后，我觉得我们最大的变化是我们并没有关注竞争的欲望
，也没有因为市场进入了更多对手，或者说我们所在的各个领域的市场竞争对手越来越多而受到恐惧的驱动。我们还是聚焦用户价值
、聚焦家庭用户 ，我们一致在持续地创新 。

　　展望未来
，在移动空间的体验创新上我们观察到了巨大的机会
。我们其实才刚刚开始，还有无数的、让人惊艳的产品可以实现 ，这不仅仅体现在硬件上
，也体现在与人工智能技术的结合上。

　　面向未来，可能大家提到“交互体验 ”的时候 ，大家想到的全世界最好的公司是苹果 。我希望随着我们的努力
，当大家想到“空间体验
”的定义时，大家能想到的全世界第一的公司是理想汽车
。（完）

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